本周一，內盤(pán)商品期貨普遍下行，其中紙漿價(jià)格下行表現較為突出，除了宏觀(guān)市場(chǎng)情緒的回落影響，前期支撐漿價(jià)上行的供應擾動(dòng)因素在本周似乎也告一段落，與此同時(shí)紙漿基本面壓力顯現，導致期貨盤(pán)面出現較大回撤。
期貨研究員湯冰華向記者表示，周一在風(fēng)險資產(chǎn)普遍走弱的情況下，漿價(jià)跌幅表現突出，部分是源自對前期快速上漲邏輯的修正。“前期的盤(pán)面低價(jià)格、終端低庫存以及加拿大港口罷工和Canfor旗下Northwood漿廠(chǎng)停產(chǎn)，引發(fā)紙漿價(jià)格一度快速上漲。”
但是進(jìn)入本周，隨著(zhù)加拿大港口罷工結束以及漿廠(chǎng)復產(chǎn)后，漿價(jià)上漲驅動(dòng)明顯減弱，而以目前的成品紙消費和價(jià)格表現來(lái)看，暫難為紙漿價(jià)格提供進(jìn)一步的上行驅動(dòng)，因此隨著(zhù)市場(chǎng)情緒的轉差，紙漿價(jià)格也出現大幅下跌。
期貨軟商品團隊分析師吳新?lián)P表示，漿價(jià)下行的主要原因是供應收緊的預期落空。上周五加拿大港口為期13天的罷工結束，由于港口罷工而宣布7月13日停機的加拿大紙漿生產(chǎn)商 Canfor Pulp 也于本周一重新開(kāi)始生產(chǎn)，因此 Canfor實(shí)際停機時(shí)間很短，這使得紙漿供應收緊預期落空。
據悉，在加拿大西海岸的港口工人大罷工持續13天后，勞資雙方于7月13日宣布接受聯(lián)邦調解員的調解方案并達成臨時(shí)協(xié)議，雙方同意盡快恢復港口正常運營(yíng)。“如果港口罷工仍然持續，那么Canfor的停產(chǎn)將直接成為停產(chǎn)超過(guò)投產(chǎn)的有力砝碼。但是港口罷工的快速結束抽走了這一可能性，Canfor旗下Northwood漿廠(chǎng)于7月17日恢復生產(chǎn)，實(shí)際停產(chǎn)時(shí)間僅為2天。”他說(shuō)。
與此同時(shí)，期貨分析師高琳琳指出，周一紙漿價(jià)格下行表現明顯的另一個(gè)重要原因是國內到貨量的顯著(zhù)增加，國內外港口庫存高位運行，而下游需求恢復速度不及供應增量帶來(lái)的沖擊。
她指出，目前市場(chǎng)供應預期的變化表現在兩個(gè)方面：一是現貨市場(chǎng)層面，從6月的發(fā)運數據來(lái)看，大量的紙漿來(lái)到了國內，港口庫存維持高位，雖然低價(jià)的闊葉漿引導了一部分的補貨需求，但產(chǎn)業(yè)鏈庫存轉移需要時(shí)間，這構成現貨面的流動(dòng)性充裕；二是盤(pán)面的流動(dòng)性充裕，主要體現在倉單壓力，大量的俄針制成倉單交割，導致盤(pán)面重心往低價(jià)貨源傾斜，這也是壓制紙漿盤(pán)面的動(dòng)因之一。
吳新?lián)P指出，從全球紙漿庫存情況來(lái)看，目前供需拐點(diǎn)尚未到來(lái)。他表示，目前全球紙漿庫存天數仍然處于高位，即使按照歷史最快的去庫存速度估算，目前的紙漿庫存天數也是高于一般認為的45天合理庫存區間。從國內的期貨庫存數據看，期貨庫存壘庫基本結束，處在小幅增長(cháng)或略微持平的狀態(tài)，但庫存數量仍然高于去年同期，部分倉庫滿(mǎn)庫。
整體從供應端表現來(lái)看，湯冰華表示，一是今年紙漿全球范圍發(fā)貨量大幅下降，但是對中國地區的發(fā)貨增加；二是中國紙漿進(jìn)口量大增，特別是針葉漿進(jìn)口量重回歷史高位。因此從現實(shí)層面看，他認為中國木漿供應并不緊張，而海外發(fā)貨雖大幅下降，但結合歐洲港口木漿庫存的持續增加表現，再加上下游需求表現不佳，也使整體供應處在較為寬松的狀態(tài)。
他預計，下半年紙漿供應或呈現出有增有減的狀態(tài)，針葉漿增量體現在三季度計劃投產(chǎn)的芬林芬寶凱米漿廠(chǎng)，減量則是一些關(guān)停及檢修的漿廠(chǎng)，例如Stora Enso將關(guān)停芬蘭的Sunila針葉漿廠(chǎng)，另外原材料木片供應偏緊對于漿廠(chǎng)生產(chǎn)也可能會(huì )有持續性影響。
下游需求好轉尚不明顯，部分紙廠(chǎng)挺價(jià)意愿強烈
值得注意的是，近日多家紙企相繼發(fā)布半年度業(yè)績(jì)預減公告，令投資者頗感意外的是，伴隨原料紙漿價(jià)格的下滑，二季度紙企利潤并未如預期般向上修復，反而進(jìn)一步惡化。截至7月14日，在已發(fā)布業(yè)績(jì)預告的紙企中，博匯紙業(yè)、宜賓紙業(yè)、五洲特紙、冠豪高新業(yè)績(jì)均告虧損；岳陽(yáng)林紙、中順潔柔上半年實(shí)現盈利，但二季度歸母凈利潤環(huán)比降幅均超過(guò)68%，下行壓力顯著(zhù)。
同時(shí)最新的市場(chǎng)消息顯示，多家紙企宣布文化紙漲價(jià)200元/噸。繼本月初白卡紙企業(yè)聯(lián)手提價(jià)后，文化紙也迎來(lái)漲價(jià)潮。記者從太陽(yáng)紙業(yè)獲悉，公司將自7月17日起，對涂布類(lèi)與非涂類(lèi)全系產(chǎn)品，在目前政策價(jià)格基礎上上調200元/噸。記者了解到，此前華泰股份亦發(fā)布漲價(jià)函，將公司所有文化紙產(chǎn)品提價(jià)200元/噸。此外，有多家中小紙企也發(fā)布了7月、8月的文化紙提價(jià)計劃。
湯冰華指出，近期紙廠(chǎng)開(kāi)始挺價(jià)甚至提漲，可能是源自年內價(jià)格跌幅較大，部分品種如白卡紙相較前兩年的高點(diǎn)已下跌60%，文化紙價(jià)格也跌至歷史低位，盡管紙漿價(jià)格大跌對沖了紙價(jià)下跌對紙廠(chǎng)利潤的影響，但考慮到長(cháng)協(xié)木漿船期等因素，預計全國范圍的紙廠(chǎng)盈利好轉還需一定時(shí)間，這也使得近期出現的紙漿價(jià)格反彈再度影響到紙廠(chǎng)利潤，引發(fā)紙廠(chǎng)挺價(jià)行為，另外隨著(zhù)教輔材料印刷時(shí)間臨近，部分文化紙廠(chǎng)家挺價(jià)意愿提升。
他表示，目前紙類(lèi)相關(guān)行業(yè)需求好轉尚不明顯。據國家統計局6月公布的數據顯示，與成品紙消費關(guān)聯(lián)度較高的行業(yè)中，除了食品飲料、煙酒零售額同比增速回升，其他行業(yè)增速均不及上月。而自5月以來(lái)，紙制品出口增速也明顯放緩，需求呈現出較為分散的特性?？梢钥吹阶远径纫詠?lái)，整體復蘇形勢相對緩慢，延緩成品紙需求改善步伐。
高琳琳表示，近期需求端存在一定的好轉跡象，包括7月初保定地區紙廠(chǎng)的一輪漲價(jià)，生活用紙、白卡紙近期都有部分企業(yè)挺價(jià)的行為。“目前來(lái)看，下游企業(yè)直接折算盤(pán)面漿價(jià)是有利潤的，但是從產(chǎn)業(yè)鏈的定價(jià)能力來(lái)看，終端的定價(jià)能力偏弱。”她指出，下游紙廠(chǎng)從挺價(jià)、提漲到真正落地，其實(shí)企業(yè)仍然面臨著(zhù)比較大的競爭和挑戰。由于現階段依然處于需求的淡季，很難從需求端發(fā)起比較有力的驅動(dòng)。這也使得下游企業(yè)補貨的意愿不高，還是配合經(jīng)營(yíng)需要以剛需采買(mǎi)為主。
從二季度數據來(lái)看，吳新?lián)P表示，下游紙廠(chǎng)的開(kāi)工情況基本比較穩定，生活用紙的開(kāi)工率在65%—75%之間波動(dòng)。針對目前紙廠(chǎng)陸續發(fā)布的漲價(jià)函，還是需要關(guān)注漲價(jià)函是否能落實(shí)，因為從地區級別數據看，均價(jià)基本持平，下游或仍然需要時(shí)間消化漲價(jià)函。在他看來(lái)，更需要關(guān)注的是供給彈性，小廠(chǎng)的“船小好調頭”現象可能會(huì )放大供給彈性，因此在需求較明顯復蘇之間，產(chǎn)能相對產(chǎn)量表現冗余。
漿價(jià)“回溫”信號尚未顯現
“從歷史走勢看，紙漿價(jià)格出現趨勢性上漲，一般源自供應大幅減量，或是受成品紙價(jià)格上漲帶動(dòng)。”湯冰華表示，在近兩年成品紙產(chǎn)能大量投放的情況下，紙品價(jià)格上漲對需求強度的要求較高，現階段考慮到內外經(jīng)濟復蘇壓力較大，成品紙需求及價(jià)格難以快速走強，因此下階段漿價(jià)主導邏輯可以關(guān)注海外供應情況。
他指出，當前紙漿價(jià)格處在近10年低位區間，從成本支撐的角度看，最近7年針葉漿價(jià)格兩次跌至加拿大生產(chǎn)成本附近并持續1年左右，而當前現貨市場(chǎng)價(jià)格距成本尚有一定空間。他表示，Canfor旗下Northwood漿廠(chǎng)短暫停產(chǎn)雖未對供應造成影響，但今年以來(lái)海外漿廠(chǎng)檢修逐步增多，下半年一旦非計劃性供應減量較多，紙漿在接近成本線(xiàn)附近有望正式止跌。
但從現階段來(lái)看，他認為下游消費難言好轉，成品紙暫未出現持續性上漲跡象。而從供應端角度看，上周加針價(jià)格下調至640—650美元/噸后出現銷(xiāo)售好轉，因此紙漿可能回到之前的區間低位振蕩，短期破前低的概率不大。
高琳琳表示，在需求沒(méi)有顯著(zhù)啟動(dòng)或者在傳統需求旺季來(lái)臨前，漿價(jià)依然會(huì )受到供應端的壓制，企業(yè)的成品庫存去化需要時(shí)間。而漿價(jià)走低引發(fā)的補貨需求或是“曇花一現”，她認為現階段依然是漿價(jià)筑底階段，且筑底的時(shí)間可能比較長(cháng)，在9月主力合約切換前，依舊維持漿價(jià)振蕩偏弱運行的觀(guān)點(diǎn)。
吳新?lián)P認為，漿價(jià)后續需要關(guān)注供應端的變化，包括漿廠(chǎng)停產(chǎn)檢修是否能將供需推到拐點(diǎn)。但是新凱米漿廠(chǎng)的80萬(wàn)噸產(chǎn)能或將于9月如期投產(chǎn)，如果消費端的制約仍然存在，那么新增投產(chǎn)將會(huì )在現有基礎上進(jìn)一步增加供應。后續可能需要關(guān)注的是加拿大山火事件對于原材料供應的約束，以及海外漿廠(chǎng)計劃外停產(chǎn)的影響。
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